高圣沙龙 | 第942期 · 未上市的药物管线怎么估值？-凯发app

6月19日，高圣沙龙主讲人队伍正日渐壮大，又有一位海德成员加入，中以海德证券事务部融资经理陈楷迪先生成为第942期沙龙的主场。本期沙龙，他与我们探讨的是：未上市的药物管线该如何估值？

陈楷迪先生在世界50强香港中文大学取得管理硕士学位后，加入英国咨询公司euromonitor international从事咨询业务，覆盖多个行业及赛道，为客户提供具有洞察力的战略分析报告。随后加入恩颂金融，专注于大健康领域的投融资服务，对多个海外及国内医疗项目进行可行性分析，并提供落地及融资服务。拥有丰富的跨境医疗项目转移经验，并积累了丰富的海内外早期医疗投资资源和医疗园区资源。

陈楷迪先生

我们的沙龙曾多次提到，中国的创新药市场，机遇与挑战并存。一二级估值倒挂，原因多在于创新能力不够、人才梯队建设不足、资本过分乐观未能及时发现风险。针对这些问题，我们将重心放在政策驱动、资本扶持、人才回归方面。2015正是转折点，如今，在这三点的加持下，生物创新药研发迎来了春天，进入爆发阶段。

第二点，陈经理提到r-npv（风险调整后的净现值法，risk-adjusted net present value）的估值方法介绍。为什么采用r-npv——研发周期长，需要多年才能产生收入且由于创新药研发风险大，存在失败的概率，因此它是创新药估值最常用的方法之一。r-npv法是以dcf为基础，在对该药物的收入、利润以及现金流的预测基础上，考虑该药物未来研发成功的概率，对该药物产生的现金流进行调整，再将调整后的现金流进行折现得到该药物的净现值。

收入预测、现金流预测、风险调整、净现值是r-npv法的计算重点。

收入预测是根据适应症计算该药物适用的患者人数，再根据该药物特点计算该药物适用人群，然后根据药物的用量、价格以及渗透率、市场份额假设等计算该药物收入。

如需计算的药物有多个适应症，则按照每个适应症单独计算并将不同适应症的上市时间考虑在内。目标患者、渗透率、市场份额、费用、收入均纳入计算范畴，陈经理用非小细胞肺癌人群为例子，阐释如何确定用药人群：几线治疗、渗透率、市占率都是大的考量点。

现金流预测，是在收入预测的基础上，通过对成本、费用、资本支出、营运资金、折旧摊销等的计算和假设，计算出该药物可贡献的现金流；风险调整则是对上述现金流是在该药物成功通过研发上市情形下的现金流，实际中该药物可能在某个研发阶段失败，因此需要考虑每个研发阶段成功的概率，对该药物的现金流进行风险调整；而净现值是在风险调整后的现金流基础上，将未来的现金流进行折现，从而得到该药物在当前的净现值，即该药物的合理价值估计。

那么新药研发成功概率几何呢？

例如在美国市场，一个新药研发项目成功从临床i期进入ii期、ii期进iii 期、iii 期到申报nda /bla 的概率分别为63.2%、30.7%、58.1%，ii期临床由于多是首次在人体中进行有效性的验证，因此成功概率较低；而即使提交了nda/bla，最终也只有约85%的药能够获批；而一个新药研发项目从i期临床到最终获批的综合概率只有9.6%

其余常用的估值方法还包括相对估值法和实物期权模型，以上提到的三种估值模型各有利弊；需要视实际情况选择最优方法。

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